Mekanisme transmisi kebijakan moneter jalur harga aset dalam dual sistem keuangan: Study pada era pemerintahan Presiden Susilo Bambang Yudhoyono dan Joko Widodo

INDONESIA:

Indonesia menerapkan dual sistem keuangan yang terdiri atas sistem konvensional dan syariah. Struktur ini menimbulkan tantangan kompleksitas terhadap efektivitas transmisi kebijakan moneter khususnya melalui jalur harga aset yang dipengaruhi oleh karakteristik instrumen masing-masing sistem dan dinamika kebijakan pada setiap periode pemerintahan.

Penelitian ini bertujuan menganalisis mekanisme transmisi kebijakan moneter melalui jalur harga aset serta mebandingkan perbedaan struktur transmisi pada era pemerintahan presiden Susilo Bambang Yudhoyono dan Joko Widodo. Penelitian ini menggunakan pendekatan kuantitatif causal–comparative dengan data time series bulanan periode 2004–2024. Variabel meliputi: instrumen moneter, harga asset, pertumbuhan ekonomi dan Inflasi. Data sekunder yang diperoleh dari Bank Indonesia, Otoritas Jasa Keuangan, Badan Pusat Statistik, Kementerian Keuangan, dan Bursa Efek Indonesia. Sebelum data dianalisis metode interpolasi digunakan untuk menyeragamkan data karena populasi data tidak sama. Analisis data menggunakan Vector Error Correction Model, Impulse Response Function, Forecast Error Variance Decomposition untuk mengetahui hubungan jangka panjang dan pendek antar variabel, sedangkan perbedaan struktur diuji dengan Chow Breakpoint Test dan Bai–Perron Multiple Breakpoint Test.

Temuan penelitian ini menunjukkan bahwa era Susilo Bambang Yudhoyono mekanisme transmisi kebijakan moneter melalui jalur harga asset pada sistem konvensional lebih efektif berbandingkan sistem syariah. Sedangkan pada era Joko Widodo, keduanya menunjukan efektifitas yang relatif sama/seimbang. Perbedaan ini disebabkan oleh harga asset syariah yang cukup besar memberikan shock terhadap pertumbuhan ekonomi dan inflasi terutama pada era Jokowi. Secara konseptual dan teoritik penelitian ini memberikan kontribusi dalam pengembangan model mekanisme transmisi kebijakan moneter jalur harga aset syariah dengan menempatkan sukuk sebagai jalur transmisi yang beroperasi melalui struktur berbasis aset (asset-backed) dan imbal hasil berdasarkan prinsip syariah.

ENGLISH:

Indonesia implements a dual financial sistem consisting of conventional and sharia sistems. This structure poses a challenge of complexity to the effectiveness of monetary policy transmission, especially through asset price channels which are influenced by the characteristics of the instruments of each sistem and the policy dynamics in each government period.

This study aims to analyze the transmission mechanism of monetary policy through the asset price channel and compare the differences in transmission structures in the era of Susilo Bambang Yudhoyono and Joko Widodo. This study uses a causal-comparative quantitative approach with monthly time series data for the period 2004–2024. Variables include: monetary instrumens, asset prices, economic growth and inflation. Secondary data were obtained from Bank Indonesia, financial services authorities, Central Statistics Agency, Ministry of Finance, and the Indonesia Stock Exchange. Before the data was analyzed, the interpolation method was used to standardize the data because the data population was not the same. Data analysis used Vector Error Correction Model, Impulse Response Function, Forecast Error Variance Decomposition to determine the long and short term relationships between variables, while structural differences were tested with Chow Breakpoint Test and Bai–Perron Multiple Breakpoint Test.

The findings of this study show that in the Susilo Bambang Yudhoyono era, the mechanism for transmitting monetary policy through the asset price channel in the conventional sistem is more effective than the sharia sistem. Meanwhile, in the Joko Widodo era, both showed relatively equal effectiveness/balance. This difference is caused by the large price of sharia assets, which has caused a shock to economic growth and inflation, especially in the Jokowi era. Conceptually and theoretically, this research contributes to the development of a model of monetary policy transmission mechanism for the price path of sharia assets by placing sukuk as a transmission channel that operates through an asset-backed structure and yields based on sharia principles.

ARABIC:

تطبق إندونيسيا نظاما ماليا مزدوجا يتكون من نظامين تقليدي ونظامي الشريعة. يشكل هذا الهيكل تحديا من التعقيد لفعالية نقل السياسة النقدية، خاصة من خلال قنوات أسعار الأصول التي تتأثر بخصائص أدوات كل نظام وديناميكيات السياسات في كل فترة حكومية.

تهدف هذه الدراسة إلى تحليل آلية نقل السياسة النقدية من خلال قناة أسعار الأصول ومقارنة الفروقات في هياكل النقل في عصر سوسيلو بامبانغ يودهويونو وجوكو ويدودو. تستخدم هذه الدراسة نهجا كميا سببيا-مقارن مع بيانات السلاسل الزمنية الشهرية للفترة 2004–2024. تشمل المتغيرات : الأدوات النقدية، أسعار الأصول، النمو الاقتصادي والتضخم. تم الحصول على بيانات ثانوية من بنك إندونيسيا، والسلطات المالية للخدمات المالية، ووكالة الإحصاء المركزية، ووزارة المالية، وبورصة إندونيسيا. قبل تحليل البيانات، تم استخدام طريقة الاستيفاء لتوحيد البيانات لأن عدد البيانات لم يكن متشابقا. استخدم تحليل البيانات نموذج تصحيح أخطاء المتجه، دالة الاستجابة النبضية، وتحليل تباين الخطأ التنبؤي لتحديد العلاقات طويلة وقصيرة المدى بين المتغيرات، بينما تم اختبار الفروق الهيكلية باستخدام اختبار نقطة كسر تشاو واختبار باي-بيرون متعدد نقاط الانكسار.

تظهر نتائج هذه الدراسة أنه في عصر سوسيلو بامبانغ يودهويونو ، فإن آلية نقل السياسة النقدية عبر قناة أسعار الأصول في النظام التقليدي أكثر فعالية من النظام الشرعي. وفي عصر جوكو ويدودو، أظهر كلاهما فعالية وتوازن متساويين نسبيا. ينجم هذا الاختلاف عن ارتفاع أسعار الأصول الشريعية، الذي تسبب في صدمة للنمو الاقتصادي والتضخم، خاصة في عصر جوكوي. مفهوميا ونظريا، تساهم هذه الأبحاث في تطوير نموذج لآلية نقل السياسة النقدية لمسار أسعار أصول الشريعة من خلال وضع الصكوك كقناة نقل تعمل من خلال هيكل مدعوم بالأصول وتعود على مبادئ الشريعة.